软银巨亏 1.35 万亿日元，质押阿里巴巴股票还债

4 月 13 日，软银发布了 2019 财年业绩预测报告。报告显示，基于市场环境恶化的判断，预计软银愿景基金的净亏损达到 1.8 万亿日元。除此之外软银对 WeWork 和卫星电信公司 OneWeb 的投资失利预计损失 8000 亿日元。

由于愿景基金的巨额亏损，预计软银整个集团上一财年营业亏损将达到 1.35 万亿日元，净亏损达 7.5 万亿日元。据悉，这是软银 15 年来首次亏损。

2019 财年软银业绩预测及同比差异，来源：SoftBank

一塌糊涂的愿景基金

软银的愿景基金（Vision Fund）于 2016 年 11 月正式成立，是世界上最大的技术投资基金。愿景基金由投资机构（GP&SBIA UK）和实际出资人（LP）共同参与，前者负责敲定项目和价格，后者负责给钱。项目清退完成再将本金和利润返还给出资人，投资机构则赚取管理费和分成。

在上图批注中的“优先级更高的利息支付，可以用其他出资人的资金先行偿付”，也使人们质疑愿景基金看起来像是庞氏骗局。但这并没有阻碍愿景基金对外投资的脚步。愿景基金中约 70％的资金来自沙特阿拉伯和阿联酋阿布扎比主权基金，以及像苹果和高通这样的硅谷巨头。

据软银《投资者简报》显示，截止 2019 年 12 月 31 日，持资 1000 亿美元的愿景基金 1 期已经向外投资 805 亿美元，实现收益 95 亿美元。

在过去的三年中，愿景基金投资了 88 家企业，估值高且大胆。但投资项目并没有按照愿景基金料想的那样发展。

首先是优步，愿景基金投资较晚，原本计划至少获利 70 亿美元，而目前该项目亏损或已超 50 亿美元。其次是 WeWork，自 2017 年以来，软银已经向 WeWork 投资了超过 100 亿美元的资金，但以自我为中心、进行自我交易的公司创始人 Adam Neumann 草草辞职后，WeWork 撤回备受诟病的 IPO 计划，估值一下从 470 亿美元暴跌到现在约 80 亿美元。软银还因拒绝回购 WeWork 股票而被 WeWork 起诉。软银集团首席执行官孙正义在此前采访中表示：“我们对 WeWork 估值过高，而且太相信这位企业家。”

此外，在软银拒绝提供进一步资金后，卫星电信公司 OneWeb 在 3 月 27 日宣布申请破产，造成软银净亏损 7500 亿日元。美国第三、第四大无线运营商 T-Mobile 和 Sprint 在 4 月初宣布完成合并后，软银预计销售额将下降 36％。

愿景基金投资公司，来源：SoftBank

据统计，愿景基金 40%的投资是像 DoorDash、Grab 和滴滴等这样的运输和物流公司，这些都是在病毒大流行中遭受重创的亏损企业。愿景基金仅有 4%的现金投资于云计算和企业计算。

孙正义日前表示，随着该公司收紧财务支出，同时新冠肺炎疫情继续撼动日本经济，愿景基金投资的 88 家公司中至少有 15 家将会破产。而被投企业的破产将使得愿景基金的业绩进一步承压。

据日本媒体报道称，软银集团正冻结其“愿景基金 2 期”，并且暂时不进行新的投资。软银愿景基金 2 期此前预计筹资约 1080 亿美元，但是一直未能从外部筹集到足够的资金，转而用自有资金替代，但现在也已决定搁置。 软银决定，保守地运营业务，将资金用于股票回购和削减负债。此前，愿景基金已为英国人工智能初创公司 Behavox 投入 1 亿美元。

质押阿里巴巴股票还债

数据显示，截至 2019 年底，软银负债已达 1730 亿美元，其中一般来自旗下子公司的负债。3 月 19 日，软银股价跌至 4 年低点，该集团市值降至 510 亿美元，孙正义直接持有的约 22%股份价值仅仅略高于 110 亿美元。

软银股票价格变化

不过，软银仍然拥有英国芯片制造商 Arm、无线运营商 Sprint、阿里巴巴和日本运营商 SoftBank Corp（后者于 2018 年上市）等公司大量股份。

3 月 13 日，软银集团宣布将以 5000 亿日元回购至多 7%的股份。不过，这第一笔回购动作并未获得市场认可。股价没有获得支撑之外，软银集团的评级也遭遇了下调。标普将软银信用评级展望由“稳定”下调至“负面”。

3 月 23 日，软银集团表示将出售近 4.5 万亿日元（约合 410 亿美元）的资产，为近 2 万亿日元（约合 186.7 亿美元）的股份回购筹集资金。回购计划后剩余的额度将用于偿还债务、回购债券和现金储备。该消息一出，软银股价应声大涨，触及向上的交易限制，暂停交易前涨 18.61%。

这项回购计划中包括抵押 140 亿美元的阿里巴巴集团股份。Sprint 前首席执行官、现任软银首席运营官 Marcelo Claure 表示： “阿里巴巴一周内给我们赚的钱就可以超过对 WeWork 的全部投资。”软银集团持有的 26%阿里巴巴集团股权是其目前持有的最大资产。

除去抵押阿里巴巴集团的股权之外，软银集团还抵押了所持的三分之一软银公司的股权，以及愿景基金的投资。

3 月 25 日，穆迪将软银的信用评级从投机级类别(垃圾级的)最高级 Ba1 下调两档，降至 Ba3。这意味着软银的信用评级在垃圾级类别中越陷越深。

日本证券备案的文件显示，截至 3 月 19 日，孙正义直接控制的 4.62 亿股软银股票中，向贷款机构质押的股票总数攀升至 2.8 亿股，股权抵押比例从 2019 年 6 月的 48%提高至 60%。

有分析指出，一旦杠杆率上升到 85%，银行就可能要求孙正义追加保证金。此外，由于愿景由软银运作，其中也包含了孙正义个人受限于杠杆水平，目前股票质押比例抬升，也可能会影响基金的操作。

结束语

United First Partners 亚洲研究主管 Justin Tang 认为，疫情对软银来说越来越像是一场完美风暴，而问题是这还没有结束。人们希望软银披露是因为对哪些科技初创公司的投资导致其上一财年出现了巨额亏损。

“在战术上，我有遗憾，”孙正义在接受外媒采访时说道，“但从战略上讲，我没变。远见也没有改变。”但无论如何，对软银来说，2020 年将是更艰难的一年。